关于资产负债表衰退

《大衰退——宏观经济学的圣杯》是辜朝明讲日本经济衰退的著作，主要意思是讲日本经济的衰退是因为资产价值暴跌，引起企业负债被动变高，企业失去投资去换取更高利润的动力，改为把利润都用来还清负债。这种情况有几个特点：货币政策失效，再低的利率都无法推动企业扩大投资；企业利润率不错，但是不扩张，GDP仍然保持增长，但是人民的感受并不好。这个解释非常有力，并给出了一个解决的方法：积极的财政政策，让国家来举债拉动投资。虽然书的后半部分，试图把美国30年代经济危机也用这个方式来解释，有点牵强。

看目前中国经济形势，其实跟日本经济危机非常类似，但是更加复杂。类似的是资产价值下跌，很多城市房地产的价格已经跌去至少30%，看商业地产，最近开始创业，在租办公室，看了很多楼，空的非常多，而且租金比以前下跌幅度巨大。央行放了很多水，但是商业银行贷款放不出去，或者在放出去又空转回到了银行体系，变成储蓄和理财。企业盈利能力保持得不错，GDP仍然在增长，但是失业率居高不下，而且还要增长的趋势。但是中国的经济又面对比当年日本更复杂的情况，一个是中国未富先老，昨天在财新的论坛上，前财政部长楼继伟说，社保基金测算到2035年就会耗尽，而且是在按照2022年开始推行延迟养老的计划上进行的测算。二是地缘政治更复杂，和美国逐步脱钩已经是既成事实，不仅仅是经济问题，更是政治问题、国家存亡问题。三是中国产能巨大，但是国内消费占比过低，不得不依靠输出产能来保持经济增长，新能源和汽车虽然扛起了新一轮的贸易主力，但是和大基建来比，还是差了很多。四是政府债务严重，特别是地方政府债务高，资金利用率低，甚至很多地方政府事实上已经破产。

这里稍补充一下我的看法，企业不扩大投资，资产负债表是个原因，但更大的原因应是对经济增长的预期。企业即使负债很轻，但是对未来没有好的预期，也会大大影响扩张动力，而如果对经济持续增长有良好预期，企业负债反而不重要，甚至变成优势。中国经济从改革开放以来，还没有经历过一次完整的大周期（40-60年），而毕竟，经济的周期性是客观规律，而经济周期性的背后，还是人们预期的周期性，说到底还是人性。

当然，中国政府已经开始行动，昨天最大的消息就是央行开始在二级市场购买国债，同步国家发行50年期限的国债。国家发出去的债券，通过商业银行转一下，就可以被央行买下来，国债不愁卖不出去，接下来就看这些资金被投资到什么行业，继续大基建是肯定行不通了，高科技研发才是最值得投入的方向。另一个要亟待解决的问题就是消费能力弱，这里背后有两个问题，一个是民生保障问题，一个是贫富差距问题，如何保障养老和医疗，如果变国富民弱为共同富裕，需要更多的方法。