Anthropic

这两天最重要的AI新闻，就是Anthropic公开发布了招股书，这个招股书最早在今年（2026）6月1日时就秘密提交了，然后修改了5词，最终在10月26日公开，这是最近一段时间来，我们能够真正看清楚这家美国AI领头的公司，甚至整个AI发展现状和趋势的最权威、最有价值的文件了。 首先来简单过一下这个招股说明书，说明书非常长，我有必要帮大家捋一下。去掉头上格式要求的部分，招股书首先说了Anthropic公司的愿景：AI Agent将会无处不在，包括软件开发、物理、数学、生物学、药品、金融、经济、商业、机器人、军事等等方面。然后提出了AI的4个风险点：滥用、失控、专制滥用和经济危机。后面是公司介绍及文化，我们就跳过。再下面是目录和专有名词定义，然后就开始进入摘要部分，这部分是我们看懂公司逻辑的主要参考，我把内容放在后面，有兴趣的同学可以自己看。正文分为几大块内容： 1，风险因素： 列了一大堆，包括能否持续领先，对创始团队的依赖这些常见的，更值得注意的是对持续获得算力的需求，和AI引起的风险这些部分，这个是跟其他行业不太一样的地方，等下我们详细讲讲 2，关于前瞻性陈述的特别说明：格式要求，略过 3，行业、市场及其他数据：行业数据来源的说明，略过 4，募集资金用途：募集资金用途，主要用于优秀人才的聘用和留任（大模型公司真正的第一竞争力，比算力还值钱）、算力和基础建设投入，投资或者收购，但是公司并没有明确说明，而是可以自主决定 5，股利政策：没有任何承诺（毕竟公司还需要大把的算力投入） 6，资本结构：专业人士才关注，略 7，摊薄：专业人士才关注，略 8，管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析： 这部分讲公司的财务模型，比较重要，我们仔细讲讲： 公司的财务模型建立在四个主要驱动因素之上，它们决定了公司业绩的走向： Claude 的采用。 Claude 每一代模型智能与能力的提升，推动 Claude 在全球经济中的普及。随着新客户采用 Claude、现有客户将其使用扩展至新的工作流程，公司的收入随之增长。 算力效率。 公司专注于提升每投入一美元算力所产生的智能和收入，并已实现显著的效率改进。 运营效率。 公司的人才高密度、高效的市场拓展，以及公司的团队在工作中对 Claude 的广泛使用程度，共同推动经营利润率、调整后经营利润率和人均收入的改善。 算力投资。 投资算力对支持公司的长期增长至关重要，公司拟继续在算力上进行大量投资。 公司业务的基础是公司的四个 Claude 模型类别家族——Mythos（包括 Fable）、Opus、Sonnet 和 Haiku——每一类别均针对能力-成本-速度曲线上的不同点位进行了优化。公司的前沿模型使客户能够为每个用例匹配合适的模型。客户通常在需要更高模型智能的复杂推理、编程和智能体工作流中使用更高能力的模型。客户也经常采用公司的全系列模型，将各项任务路由到沿能力-成本-速度曲线最能满足其需求的模型。客户使用的模型和使用量是客户支出的主要驱动因素。公司与客户建立直接的合同关系，并为客户提供直接向公司购买或通过云服务商市场购买的灵活性，许多客户同时使用这两种渠道。 按智能付费——公司基于按量收费的收入模式——是公司的主要收入模式，目前占公司总收入的绝大部分。在这一模式下，客户按使用量付费，使用量以token计量，并根据所选模型定价。公司的按智能付费收入主要来自构建集成 Claude 的应用或使用公司第一方应用的客户。此外，公司以订阅方式提供公司的某些应用，同时服务企业客户和专业个人用户。在这一模式下，客户为订阅期（通常为12个月或更短）内特定水平的使用量和功能支付订阅费。根据客户选择的模型、平台或应用，他们采用按智能付费定价、订阅制定价，或两者兼有。例如，当订阅用户接近或用尽其所在层级包含的使用容量时，他们可以升级到更高的订阅层级，或直接购买更多智能，从而形成从订阅到增量按智能付费收入的无缝衔接。越来越多的企业客户签订不可撤销的年度或多年期合同，并附带最低支出承诺，以换取承诺价格表。这些合同主要产生基于消费的收入。 基于按量收费的收入从截至2024年12月31日止年度的2.88亿美元（占总收入的75%）增至截至2025年12月31日止年度的38亿美元（占总收入的83%），并进一步增至截至2026年6月30日止六个月的131亿美元（占总收入的80%）。基于订阅的收入在同期从9,800万美元（占总收入的25%）增至7.89亿美元（占总收入的17%），并进一步增至32亿美元（占总收入的20%）。基于按量收费的收入增幅更大，反映了 TTM 收入达10万美元或以上的客户数的增长。2023年，公司4,100万美元的收入几乎全部为基于按量收费的收入，反映了公司早期的经营状况。公司预计基于按量收费的收入在可预见的未来将继续占公司总收入的绝大部分。 公司近期的增长可能反映了早期采用动态、AI 市场的新兴性以及客户初期的快速扩张，这些可能随时间推移而不可持续。公司预计公司的收入增长率将随时间下降，并且随着公司的收入基数扩大和市场成熟，其下降幅度可能显著且快于公司的预期。 这里说说2026年上半年亏损807亿美元的事情。很多媒体宣传说，Anthropic公司巨亏，但是这里是个误读，2026年上半年，真正的运营利润已经转正。我们来拆解一下2026年上半年的收入和费用。2026年上半年，公司收入为162.86亿美元，算力和基础建设费用89.45亿美元，人力成本31.52亿美元，销售和市场费用31.68亿美元，管理费用17.14亿美元。这么算下来，运营利润为负6.94亿美元。那么亏损807亿美元是怎么来的呢？重点在后面，非经营性收入部分，我们继续拆解，利息收入11.11亿美元，可转换票据、衍生负债及 SAFE 的公允价值变动损失723.88亿美元（这是重点），其他费用87.57亿美元（这部分招股书后面有解释）。这样，这723.88亿美元的亏损就清楚了，是公司早期在募资时，发行的可转债，以当时较低的估值发行，现在估值上去了，这部分按照美国的会计准则就要算成损失，这不是真正的经营性损失。 下面这个按季度的收入和算力投入，才是真正要关注的，招股书里面放了这张图，看起来非常好看，收入增长速度高于投入增长 利润率逐步提升 企业客户数量迅速提升 整体上讲，Anthropic是一家以企业客户为主的toB公司，而且收入主要来自token按量收费。这个可以从两方面来解读：公司的大模型效果比竞争对手更好，企业愿意使用，同时也表明了企业用户随时可以迁移走，因为缺少订阅收费，企业客户更理性，会随时评估竞争对手的性价比。 这部分还有大量的财务报表，我们略过。 9，业务： 这部分主要讲公司的业务模型、产品策略、增长策略等等，也比较重要。 这里首先讲的是业务循环+投资循环。业务循环比较常规，就是更好的模型带来更多用户，更多用户的使用，可以改进模型。投资循环讲得是更好的模型，能够得到更多投资，更多投资能够持续改善模型。 更重要的是，模型本身就在两个循环当中，大模型企业中，跟一般公司产品服务不一样的地方，更好的模型，自己能够改善自己，用AI创造更好的AI，让AI自己演化！ 公司认为自己的核心优势在于：使命与专注（这个是废话）、人才与文化、模型的前沿性和安全性、算力获取的策略、和企业战略（这个也是废话）。AI 模型性能随模型规模、训练数据和算力的增加而可预测地提升，这点到目前仍然成立！公司收入快速增长的同时，运营效率也在同步提升，随着公司通过解锁新能力、并以更低的单任务成本交付现有能力来为客户创造价值，普及也在加速。客户的单任务成本下降有两个原因：更新、更强的模型版本可以更高效地完成任务；以及公司可能降低模型的收费价格。例如，随着2026年9月 Claude Fable 5.1 的发布，公司将典型工作负载的成本相比 Fable 5 降低了约25%，对于复杂编码和高度智能体化的任务，节省幅度最高可达45%。同样，随着同月 Opus 5.5 的发布，公司将客户的单任务成本相比 Opus 5 降低了约40%。在每种情形下，降幅都是更低价格与更高效率的组合，两者的贡献因任务而异。还有一个是高人才密度，截至2026年9月30日，在约5,300名员工的规模下，Anthropic的 TTM 人均收入超过660万美元——这反映了公司所认为的世界上最密集的 AI 研究人才。公司培育一种弱化自我、高影响力、与使命一致的文化，把摩擦降到最低；公司相信，这造就了一个产出与其人数不成比例的组织。 这里我做了个图对比一下： ...